코리안리, 주가 전망 - 고배당주 재보험사 투자포인트 (ft. 변두매니저)

 

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코리안리는 어떤 회사? 빠르게 알아보기!

 

* 본 포스팅은 제가 즐겨 시청하는 유튜버 변두매니저의 코리안리 분석을 많이 참고했습니다. 본 포스팅을 보시고 시간적 여유가 되시는 분은 Full 영상을 보시는 것을 권장드립니다.

 

코리안리는 국내 유일의 전업 재보험사입니다. 앗, 근데 보험도 아니고 재보험이란 무엇일까요? 재보험은 쉽게 말해서 보험회사를 위한 보험입니다. 아래 내용을 먼저 보시죠.

 

재보험(再保險)은 보험계약의 위험을 분산시키기 위해 보험회사가 드는 보험으로 보험사를 위한 보험이라고 할 수 있다. 재보험의 경우 피보험자는 보험회사(원보험자)가 되고 보험자는 재보험자가 된다. 세계적으로 스위스 리(Swiss Re), 뮤닉 리(Munich Re), 젠 리(Gen RE)등의 업체가 유명하며 대한민국에는 1960년대 설립된 코리안리(한국재보험)가 있다. (위키백과 출처)

 

보험사가 재보험을 드는 이유는 크게 1) 위험을 분산하기 위해서 2) 여러 규제로 인하여 제한된 자본내에서 효율적인 경영을 하기 위해서 3) 고객 보호 측면이 있습니다.

 

 

국내 재보험 시장의 성장은 손해보험의 성장과 그 궤를 같이 합니다. 코리안리의 국내 재보험시장 점유을은 2015년 약 61%에서 해외 재보험사들이 국내 지점을 두고 재보험 영업 활동을 하면서 2019년 기준 57.5%로 떨어져있습니다. 물론 해외 재보험사들이 국내 시장에 진입한 것도 점유율 하락의 이유겠지만, 가장 큰 이유는 코리안리가 M/S를 수성하는 경영에서 수익성 위주의 경영으로 전략을 변경했기 때문입니다.

 

코리안리의 매출은 지난 10년간 꾸준히 성장해왔습니다. 국내 손해보험사들이 꾸준히 성장하고 재보험사에 출재(재보험을 드는 것)하는 비율이 늘어났기 때문입니다. 또한, 해외 수재(재보험을 받는 것)를 공격적으로 늘렸기 때문도 있습니다.

하지만 매출과는 상대적으로 당기순이익은 지난 10년간 변동폭이 꽤 있었습니다. 보험업의 특성상 예상치 못한 재해로 인한 피해액이 생기면 순이익의 큰 감소는 피할 수 없기 때문입니다.

 

보험사, 재보험사의 영업이익은 보험영업이익과 투자영업이익으로 나눠집니다. 그리고 대부분의 보험영업이익은 0에 수렴하게 됩니다. 그 이유는 합산비율(손해비율+사업비율)이 장기적으로 100%에 수렴하기 때문인데요. 손해비율은 보험 상품 설계시의 예상보다 더 많은 보험 지급 발생이 일어났을 때의 손해, 사업비율은 보험 상품 운용 시 발생하는 사업비용이 예상보다 많을 때의 비율입니다. 둘 다 낮을수록 좋은 지표겠죠. 하지만 이 합산비율은 100%에 수렴한다고 합니다.

그래서 보험사 대부분의 영업이익은 투자에서 나온다고 하네요. 전설적인 투자자 워렌 버핏의 버크셔 해서웨이도 보험사이자 투자로 많은 이익을 취하는 모습을 생각해보면 이해가 쉬울것입니다. 코리안리도 매년 약 2,000억원 정도의 영업이익을 투자에서만 창출합니다.

 

이 외에도 재보험 시장과 코리안리에 대한 기본적인 이해를 위한 내용을 아래 요약했습니다.

 

1) 재보험업은 높은 시장 진입 장벽이 존재

2) 코리안리는 수 많은 재해와 긴 업력을 바탕으로 자체적 해자를 구축하고 있음

3) 다양한 사건 사고에도 불구하고 지난 10년간 꾸준히 증가한 코리안리의 자본

4) 코리안리의 효과적인 사업비율 컨트롤 = 오랜 경험치가 빛을 발하는 부분

5) 연간 투자영업이익 2,000억 정도 뽑아낼 수 있는 자본과 안정적인 자금 운용 능력 보유

6) RBC비율이 금감원의 권장수준을 훨씬 상회함 → 자본이 충분하며 재무건전성 뛰어남

 

 

 

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코리안리 투자포인트

 

투자포인트 Summary

 

1) 실적 개선의 가시성 → 2019년부터 글로벌 재보험료 상승 추세 진입

2) 성장성 → 공동 재보험

3) 낮은 밸류에이션

 

 

1) 2019년 글로벌 재보험료 상승 추세

 

글로벌 재보험료율이 상승하고 있는 배경에는 재보험의 공급 감소가 있는데요. 증권사가 주로 발행하던 대재해채권 발행이 감소했기 때문입니다. 대재해채권은 재보험의 역할을 하던 채권으로 2019년부터 발행이 감소하면서 재보험 공급의 감소와 같은 효과를 가져왔습니다.

이 재보험료 상승은 코리안리 올해 실적에 바로 반영되지 않습니다. 기존의 재보험 계약이 만료될 때마다 재계약으로 만기를 연장할텐데 이 때 재보험료 상승이 빛을 발한다고 합니다. 즉, 재보험료 상승 추세는 글로벌 재보험사들의 추후 실적 상승에 지속적으로 영향을 줄 수 있기 때문에 코리안리 입장에서는 매우 좋은 시장 추세라고 볼 수 있습니다.

재보험사의 합산비율이 장기적으로 100%에 수렴한다고 하지만 보험영업이익 단에서 긍정적인 영향을 미칠 것으로 기대되는 포인트이며 코리안리 주가 전망시에 꼭 참고해야할 재료입니다.

 

 

2) 공동 재보험

IFRS 17과 신지급여력제도(K-ICS) 도입으로 국내 보험사들은 자본을 확충해야하는 숙제에 직면해있습니다. IFRS 17과 K-ICS가 정확히 뭔지 몰라도 어쨌든 요지는 국내 보험사가 규제에 앞서 1) 자본을 확충하거나 2) 부채를 이전해야하는 이슈가 생겼다는 것인데요. 2)번 방법이 바로 코리안리가 제공하는 공동 재보험에 가입하는 것입니다.

 

보험사들이 공동 재보험을 얼마나 많이 활용하느냐에 따라 코리안리의 추후 성장성에 큰 영향을 미칠 것입니다. 물론 많은 국내의 보험사가 IFRS 17과 K-ICS에 대응하여 증자 등을 활용한 방법으로 자본을 확보할 수도 있습니다. 그러므로 공동 재보험으로 얼마나 코리안리의 주가 업사이드가 열리느냐에 대해서 확정된 바는 없습니다. 그래서 코리안리 주가 전망시에 증권사 리포트에서는 아직 이 부분을 다루지는 않는 것 같습니다.

 

3) 밸류에이션

최근 꽤 주가가 올라온 모습으로 밸류에이션 투자포인트는 좀 희석되지 않았나 싶습니다. 하지만 여전히 이전 주가 대비 현재 실적과 실적 개선 가능성을 봤을 때 코리안리가 낮은 밸류에이션을 받고 있다는 포인트는 아직 유효한 것 같습니다.

참고로 작년 배당금 450원 기준으로 현재 코리안리의 시가 배당수익률은 4.6% 정도입니다.

 

 

 

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